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第2章 雷R26;戴利奧8

作者:傑克-施瓦格   出版社:機械工業出版社  和訊讀書
  我們和大部分的對衝基金有兩個主要的區別。大部分的對衝基金只在有限的幾個市場交易,並且交易相當活躍。而我們幾乎投資於世界上每一個流動性較好的市場,所以我們在每個市場投資的資金量相對於我們的整體規模來說都很小。我們更換倉位的頻率也比較低。眾所周知,在給定時間內交易成本是你資本移動的函數。因此,我們比那些在少數的幾個市場進行交易並且交易頻繁的基金管理者們有更好的獲利能力。

  每年你在每個市場的周轉率是多少?

  這取決對於你如何定義周轉率。如果你將周轉定義為從凈多頭轉變為凈空頭而不考慮倉位大小的變動,那麽平均是12~18個月。

  這是一個很緩慢的過程。

  是的,平均來說。

  那如果像2008年這樣市場波動大到以天計算呢?

  在某些年,周轉率會比在其他年份要高,但在2008年,周轉率沒比平均值高多少。你可能覺得,在市場波動很大的時候,我們的交易會比較頻繁,但那不是必然的。我們的交易直接受基本面影響,而只有是價格變動使市場非常便宜或者非常貴的時候,我們的交易才會間接受價格影響。

  我猜另外一個資產規模沒有影響你獲利能力的原因,可能是由於市場購買力旺盛的時候你傾向於作為賣方,而市場拋壓沈重的時候你傾向於作為買方。

  通常是這樣的,然而在基本面快速改變的時候例外。當基本面保持不變的時候,我們操作的方向與價格走勢的方向相反。比如,如果基本面沒有變化,價格下跌,我們就會買入。但事實上,基本面也是在變化的。所以,我們交易的方向要同時考慮基本面的變化和價格的變化。

  但在2008年下跌這樣的情況下,某些時點上市場的大幅波動主要是受到市場情緒的影響,而並不是由於基本面發生了變化。我猜測你可能更喜歡與大部分交易者的方向相反。當市場趨勢突然發生轉變的時候,大部分交易者們更傾向於平倉止損,而你更傾向於作為買方擁有更大的流動性。

  是的,只要基本面並沒有出現熊市的信號。

  以前,資金管理規模有沒有對你產生過影響呢?

  沒有,因為我們一開始就要確保資金管理規模不會對我們的運作產生影響。我們非常了解我們的交易成本,也很了解我們開倉平倉所需的時間。我們會限制持倉規模,以確保可以迅速地退出市場,並且保證交易成本與市場所預期的阿爾法收益相比微不足道。

  你的基金有沒有最大的資產上限呢?

  有的,我們封閉好幾年了。

  但即使基金封閉了,在諸如2010年這樣的年度,基金資產由於獲利頗豐也依然增長得很快。

  我們把利潤都分派了。

  2008年你做得很出色,對於很多對衝基金而言那是艱難的一年,你會將2008年的出色表現歸功於什麽呢?

  減債的標準我們已經建立好了,我們早就研究過其他國家的舉債和減債。我們的分析既包括通貨膨脹的減債,如20世紀20年代的德國和80年代的拉美,也包括通貨緊縮的減債,如20世紀30年代的大蕭條和90年代的日本。我還曾經親身經歷了拉美和日本的減債過程。我們認為如果這類事件曾經發生過,那麽它們有可能還會再次發生。我們相信完全領會這些事件對於弄明白經濟如何運行,市場如何運作是非常重要的。

  距2008年減債還有八年的時候,我們就已經開發並實施了蕭條標準。這是用來預測當很多情況(如利率降低到相當低的水平,私人信貸出現緊縮,股票市場下跌,信用利差增大)一齊觸發時引起的類似於蕭條的經濟環境。我們知道一旦達到蕭條標準,能使用的可靠的預測指標就很少了,因為有些預測指標受到的影響會比其他的指標要大。比如,當利率接近於零的時候,很顯然,它們已經不能再被當做可靠的預測指標了。我們曾經在通貨膨脹去杠桿和通貨緊縮去杠桿兩種情況下模擬測試我們系統的表現情況。一旦觸發蕭條標準,我們系統的準則和風險約束會同時調整以適應去杠桿的經濟環境。

  

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