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第2章 雷R26;戴利奧11

作者:傑克-施瓦格   出版社:機械工業出版社  和訊讀書
  橋水著重使用含有不同驅動因素的差價倉位來創建持倉。比如,即便世界的債券市場暴露在相似的驅動因素下,但不同債券的差價倉位可以含有不同的驅動因素。使用差價倉位是在“風險上”和“風險下”(一種大多市場對投資者風險偏好而作出反應的情況)變換的投資環境下,緩和投資組合中不同資產同步變化問題的關鍵。

  市場在不同環境下有不同表現。減債時市場的表現和其在衰退時的反應非常不同。任何假設市場和經濟變量之間為靜態關系的基本分析模型都是有缺陷的,因為這些關系在不同市場環境下可以有著巨大的變化。比如,相同的政府政策可以導致蕭條時的持續回升卻不會對減債產生大影響。戴利奧聲稱任何有效的基本分析方法都必須在尺度上足夠寬泛——既是時間的也是地域的——以包含不同的環境。他堅信這樣一個“永久的、普適的”方法是建立一個用以代表現實世界且足夠穩定的基本分析模型的唯一方式。

  投資者常常困惑於市場對新聞事件違反直覺的表現。戴利奧生動地描述了這樣的經歷:當看上去很利空的事件,比如1971年美國取消金本位與1982年墨西哥的違約,市場的上漲很出乎他的意料。一方面,這種看上去矛盾的市場表現可以解釋為由於市場常常預見了這些新聞的事實。另一方面,可以解釋為這些利空事件會觸發另一些利多的結果。比如對經濟和投資情緒十分不利的事情會激發央行的應對措施並以刺激市場上揚。

  如果選一個戴利奧最為重要的忠告便是錯誤使人進步並最終獲得成功。每個錯誤讓人有機會從問題中學習並根據這個新信息修飾其他的方法。每當你在交易的時候犯下一個大錯,把它寫下來,既能加深教訓又能引以為鑒。然後根據這次新的經歷改變你的交易過程。這樣,作為交易員,錯誤就能成為不斷改進的核心要素,或就此而言的其他任何嘗試。

  附錄:戴利奧的大局觀

  戴利奧的大局觀不僅有時間上和地域上的寬度,也適用於長周期驅使下的市場和經濟。戴利奧的用以理解經濟的模板包括三個疊置在一起的因素,它們共同解釋任何經濟下的狀況和方向:

  1.生產增長——作為生產收益的結果,美國過去100年間以平均2%的年人均GDP在增長,但在主要的長周期和經濟周期下有很大的波動。

  2.長期信用擴張/減債周期——最初信用的獲取使消費超過了收入水平。戴利奧解釋道,(這個過程)是自我強化的,因為消費的增加產生了收入的增加並提高了凈資產,這又提高了借款人的結款能力,使得更多的購買和消費成為可能……這種上漲的浪潮通常持續數十年,期間的波動主要源於央行對於信用的收緊和放松(這形成了經濟周期)。

  即便是自我強化的,信用擴張階段最終會達到它無法再膨脹的位置。戴利奧在信用周期中把這個轉變做了如下描述:

  

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