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第1章 科爾姆R26;奧謝6

作者:傑克-施瓦格   出版社:機械工業出版社  和訊讀書
  我盡量不用一些擬人化的詞語來對市場定義。市場是不會思考的,就好像暴徒不會思考一樣。那麽為什麽暴徒會襲擊大樓呢?事實上,暴徒並沒有真正的思考。市場提供的價格,其實是由一群人博弈的結果。

  好吧,那用你自己的話會怎麽描述這個問題呢?

  你剛才要問的是,“為什麽市場定價是無效的呢?”只有很少的市場動力促使宏觀市場定價有效。對衝基金在宏觀環境中只扮演了很小的角色。如果你談論的是科技股,那對衝基金確實很龐大。但如果你談論的是外匯市場或者債券市場,對衝基金和市場上的資金對比力量是懸殊的。相對而言,PIMCO就是龐然大物。在上萬億的資金湧入這個市場的時候,像我們這種規模的資金就很微不足道了。我們並不是能決定市場定價的力量。我非常喜歡宏觀市場的原因之一是因為在這個海洋裏我就是一條小魚。基本面因素是最重要的。我並不是在和像我一樣的對手博弈。那將會是一種很難的零和博弈。

  每一次交易都需要有某種特定的理由嗎?

  那倒不一定。比如,在1998年金融危機開始之前,我甚至還不知道LTCM是誰。

  長期資本管理(LTCM)是歷史上非常著名的對衝基金失敗案例之一。(麥道夫可能更加臭名昭著,但他運作的是龐氏騙局而不是對衝基金。麥道夫只是簡單地編造交易記錄,並不進行任何交易。)在基金運營的前四年裏,LTCM產生了穩定的投資收益,收益規模相當於初始投資凈資產的四倍。在後面的五個月裏(1998年5月至9月),它便分崩離析了,資產跳水達到驚人的92%。LTCM倉位所運用的杠桿比例相當大,也使得為它提供信用交易的銀行和經紀公司面臨巨大的風險。因害怕LTCM的倒閉會在金融系統中形成連鎖反應,美聯儲不得不精心策劃對其救助(非購買的形式)。因其巨大的杠桿,LTCM的清盤給很多金融市場帶來了嚴重的混亂。LTCM的故事引人入勝不僅僅是因為它巨大的失敗和金融市場帶來的破壞性,還因為它出色的智囊團,囊括了兩位諾貝爾獎獲得者。

  那個時候,我正經營自己的資產公司。在危機開始的時候,媒體也沒有任何LTCM的新聞。我不知道市場上到底發生了什麽,也沒有辦法發現這場危機。我所知道的就是國債期貨價格每天都漲停。這讓我意識到有什麽事情發生了。我不用知道為什麽。當你意識到市場上發生了什麽事情的時候,你就可以據此交易。交易並不一定都要以基本面為基礎。如果你一直等到找出價格波動的原因再交易,那可能已經太遲了。索羅斯有句名言“先投資,再研究”。交易並不需要一個完美的故事支撐。我對此深有感觸。事實說明一切。

  我相信假設檢驗。假設意味著有重大的事情發生了。我不知道那是什麽,但它能很有效地持續一段時間。我應該加入這個隊伍。但是我會以高流動性的方式來交易,這樣如果市場掉頭,我就可以很快地離開這個市場。如果我錯了,損失也是有限的。如果我對了,誰知道會發生些什麽呢。

  如果回到2005~2007年房市泡沫和金融泡沫膨脹的時候,假設你一開始就處於市場當中。你是如何應對次貸市場驟然崩盤的呢?

  我會問你一個問題:“金融危機是什麽時候開始的呢?”

  這是一個難以回答的問題。開始的時間點很難準確定義。你可以說是2006年房價開始下跌的時候,雖然那個時候市場沒有任何反應。事實上,即使美國國家金融服務公司,這家發行有毒資產抵押產品的代表,在那個時點之後仍然創出了歷史新高。但是換個角度,你也可以說是貝爾斯登轟然倒塌的時候,即使市場在此之後還能有所反彈?

  那麽,我還是要問你:“什麽時候開始的?”

  呃,這是個說不清楚的問題?

  嗯,既然你給不了我答案(他笑了),那麽給你我的答案。從基本面看,房價從2006年開始下跌並未引起危機,但是提供了一個產生危機的原因。次級抵押貸款指數從2007年1月開始下跌。次級抵押產品只是非常小的一個市場,相對於股票市場而言,都可以將它忽略不計。2007年7月,信用市場單邊暴跌,但我們仍然把它當做一個信用市場事件。股票市場的交易者們傾向於將金融危機的起點認為是2008年5月貝爾斯登的垮臺。對我來說,真正的金融危機起點是2007年8月貨幣市場停止運作的時候。基本上,那個時候銀行之間彼此不信任。正是那個月金融體系崩塌了,但沒人註意到。

  你是如何發現貨幣市場失靈的呢?

  最明顯的方法——倫敦同業拆借利率劇增(倫敦同業拆借利率是銀行間借款利率)。這個指標有效地說明貨幣平穩流動的假設是不成立的。如果你去貨幣交易櫃臺詢問發生了什麽,他們會告訴你市場缺乏資金。他們從未見過這種情形。如果同樣的事情發生在任何其他的市場,它立馬就會成為頭版頭條。但因為發生在最重要的市場——貨幣市場,也就是資本市場的核心——它被大大地忽略了。

  金融媒體難道沒有報道貨幣市場缺乏流動性嗎?

  報道了。這是公開信息,但問題在於沒人覺得它重要。即使在三年之後,我們坐在這裏,你說,“是嗎,貨幣市場是從2007年8月開始缺乏流動性的?這是真的嗎?”

  好吧,我必須承認,當我想到金融危機中貨幣市場缺乏流動性的時候,我首先想到的是,這是由於雷曼兄弟的倒閉所帶來的美元在一些貨幣市場基金運作下的衰弱後果和緊接著的商業票據市場枯竭。但這些事情直到一年後2008年9月才發生。

  這才是我要說的。沒人認為這很重要。標普指數甚至在之後的兩個月還創了新高。

  但是,2007年8月你的交易策略從看多改為看空了嗎?

  

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