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第2章 什麽使困境發生轉變4

作者:肯-費雪   出版社:機械工業出版社  和訊讀書
  通過本書,你將看到大量這樣的例子,金融界對公司給予預期,給投資者提供了機遇,有時也給他們造成了損失。這裏有一個簡單的例子—Measurex公司。

  Measurex公司生產用於制造紙板、鐵板和塑料板之類板材的程控設備。在1971年上市時,市價是每股20美元,並很快上揚到30多美元。華爾街對這家小公司的評估是相當令人興奮的。這只股票長期以來是西部證券分析師協會的寵兒,人們預計它在每一年都會表現出色。Measurex公司的總裁戴夫R26;博森被認為是最好的經理之一。Measurex公司當時的年銷售額接近900萬美元。分析師普遍預計這家公司在5~10年內將達到2.5億~5億美元的銷售規模(見圖2-1)。

  很不幸,這只股票表現得並不好,事實上,它的價格下降了,並持續了好幾年。在1974~1976年,股價在10~20美元之間徘徊。此時,分析師們失望了,越來越少的人有耐心去關註它。

  但後來,這個公司又開始快速發展,不過沒有人們預期的那麽迅速。到1977年的時候,規模已達6億美元,然而,卻沒有多少人願意相信它的股價會上漲。但是,在隨後的幾年裏股價很快翻了4倍,即從1977年的10.5美元增至1979年的48.5美元。

  當股價鳳凰涅槃式地上漲時,金融界對其興趣也隨之增加。在1977~1980年間,該公司的確賺了很多錢,收入增長到1.2億美元,平均利潤率超過7%。

  作為貴重設備的提供商,在1979~1983的衰退期,Measurex公司的處境相當艱難。股價跌破發行價,1982年,股價在13~15美元之間徘徊。這原來是一家擁有1.2億美元收入的公司,賬面價值達到每股20美元,資產狀況良好,管理層經驗豐富,技術領先。但在1982~1983年,當你向金融界人士咨詢該公司時,他們會告訴你這是一家管理很差的破公司。

  

  圖 2-1

  資料來源:M.C.Horsey&Company, Inc.,P.O.Box H.Salisbury, Md.21801;Value Line Ratings&Reports.Reprint ed by permission of the publisher.Copyright, Value Line Inc.

  為什麽呢?他們可能會回憶起1973年以來的歷史。不是因為公司沒有成長,實在是因為公司的成長比不上金融界對它過高的預期。在1972~1982年,這家公司的收入從800萬美元漲到1.18億美元,增長率達到31%,業績表現並不差,但是與華爾街魔術般的要求相比,還是差遠了。

  到1982~1983年,人們的預期自然就低了。投資者已經習慣了抱怨戴夫R26;博森,抱怨他讓人誤以為公司的市場容量很大。“如果你不信公司的CEO,就不要買公司的股票。”我同意這一觀點。博森當然應該是樂觀的,他不得不樂觀,因為這是他的使命。他發表了一些強有力的樂觀預測,與那些還在受華爾街追捧的CEO所做的並無二致。

  如果博森的聲明誤導了這些“專業”的投資者,那麽我們就知道,這些投資者一定沒做什麽調查工作。(我知道有個人聲稱他可以讓大家擁有很多資產—也許如布魯克林大橋的一段。)

  Measurex公司的股價從20美元升到30多美元,又跌到10美元以下,再升到超過45美元,又跌回15美元以下。現在已經恢復到30多美元。在這樣一個過山車式的進程中,投資者最需要保持的是理性。如果你對公司的印象受以前抱怨所影響,那麽你就不可能對公司進行客觀分析。如果你高買低賣,並一直深受折磨,那你就是那個躺在繩圈上喘息的拳擊手,這時你需要讓自己的腦子清醒一下。

  如果你受到那些一輩子都耗在繩圈上人的影響或者輕信了他們的話,那麽你可能一輩子都在繩圈之外。讓腦子清醒些,學會寬容那些管理者,盡管他們所做的也許不能滿足你的期望。看看管理者的實質—一群做著實際工作的人們,他們一直在為你創造一些真正的機會。

  在類似Measurex公司的案例裏,關鍵是知道什麽時候股價便宜,什麽時候不是。是什麽原因造成了便宜的價格?為什麽會有跌有漲?

  定價的關鍵(超級強勢股的關鍵)是在金融界認為這只股票較差的時候買進這只股票。這意味著,需要在管理層出現嚴重錯誤,以至於大多數華爾街專家都對它失去興趣的時候買入。這也意味著,要學會寬容管理者的錯誤(既是品德問題,也是睿智問題)。這還意味著需要客觀地對那些失寵的股票進行定價。接下來的三章我們將討論股票的定價以及其關鍵之處。

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